中顺新科沪主板IPO，综合毛利率超40%，短期产能或缺失

近日，岳阳振兴中顺新材料科技股份有限公司（以下简称“中顺新科”）披露了首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（申报稿），拟登陆沪主板，保荐人为国泰君安证券。

中顺新科是一家综合型化工产品生产供应商和配套服务商，主营业务为双氧水工作液组分和各种规格双氧水的研发、生产与销售。

(资料图片)

截至招股说明书签署日，公司的控股股东为中顺咨询。中顺咨询持有公司87,272,760股，占公司总股本的71.02%。陈振兴和陈攀系父子关系，两人合计持有公司112,521,711 股，占公司总股本的91.56%，合计控制公司 109,090,920 股，占公司总股本的88.77%。陈振兴和陈攀对公司实施共同控制，为公司的共同实际控制人。

股权结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资8.78亿元，主要用于过氧化氢产业链项目、碳中和项目等。

募资使用情况，图片来源：招股书

报告期内，中顺新科实现营业收入分别为2.57亿元、4.09亿元、6.19亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 4581.41万元、1.05亿元、1.79亿元。

基本面情况，图片来源：招股书

报告期内，公司主要产品是2-乙基蒽醌、磷酸三辛酯和四丁基脲，上述三种主要产品各期收入之和占比分别为87.22%、92.52%、95.06%。

公司的主营业务收入按产品结构的分析情况，图片来源：招股书

报告期内，公司以境内销售为主，其中，华东、华中、华南为公司主要销售区域，各期销售占比分别为85.16%、85.94%、85.44%。此外，公司境外销售虽占比较低，但亦呈增长趋势。

主营业务收入按区域分类，图片来源：招股书

报告期内，中顺新科的综合毛利率分别为43.63%、40.13%、44.79%， 其波动主要受下游市场需求、上游原材料价格波动及细分市场竞争格局的影响。

综合毛利率与同行业可比公司对比，图片来源：招股书

报告期内，公司原材料占主营业务成本的比例均超五成，原材料价格对主营业务成本影响较大。公司所处行业的上游行业为石油化工等化工原材料行业，行业发展成熟，原材料供应充足，但相关产品的市场价格受国际油价等宏观因素影响较大。报告期内原材料价格呈现一定波动，2021年部分主要原材料价格涨幅较大，2022年价格有所回落。

整体来看，双氧水及其工作液组分行业主要受下游市场需求影响，其周期性主要依赖于下游如有机化工合成、造纸、污水处理、新能源电池、食品加工、医疗卫生、半导体及光伏等行业的发展。国内外经济发展的周期性变化对双氧水及工作液组分的下游行业产生周期性的影响，进而导致国内双氧水及工作液组分的需求发生变化，引起产品供求关系的变化和市场价格的波动。2021年和2022年，公司主要产品均出现不同程度的涨价。

公司的客户可以分为生产商和贸易商两大类。报告期内，销售对象以生产商为主、贸易商为辅，贸易商主要补充覆盖出口、化工资源再利用产品、新应用领域等业务。

报告期内贸易商销售额增长，但占比逐年降低，主要系公司将岳阳中顺归类为贸易商，2020年公司收购岳阳中顺经营性资产，因履行岳阳中顺已签订无法终止的合同以贸易的方式向公司采购后平价销售给最终客户，报告期内公司通过岳阳中顺的销售额持续降低，至2022年相关业务销售额为零。

公司主营业务收入按照客户类型分类具体情况，图片来源：招股书

中顺新科的客户主要为大型国有化工企业或知名上市化工企业，信用状况良好。受行业客户采购惯例影响，通过银行承兑汇票支付货款的情况较多，同时伴有一定金额的赊销。2020年末、2021年末和2022年末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计金额分别为 6364.56万元、1.30亿元、1.35亿元。

值得注意的是，报告期末，公司按政府规划有序对七里山厂区实施搬迁，对七里山厂区磷酸三辛酯装置和四丁基脲装置实施拆除。短期内公司将损失部分磷酸三辛酯和四丁基脲的产能，短期内产能缺失可能导致公司在承接新订单时受到产能制约。

随着技术的积累，公司在2022年将产品线进行了扩充，同时向产业链上下游拓展。报告期公司投资新建双氧水生产线和2-戊基蒽醌生产线。报告期内，公司研发费用分别为 1129.09 万元、1595.75万元、2264.72万元，投入金额逐年增加。

研发费用率与同行业可比公司对比，图片来源：招股书

目前而言，中顺新科需要抓住“碳中和、碳达峰”的高质量发展指导和战略发展机遇，坚持节本增效、低碳减排，继续加强现有生产线的技术改造，优化和整合行业内前沿技术，发挥低碳化生产的经济效益，落实多元化发展的产业布局，不断开拓新产品及原有产品的新应用领域，进一步扩大下游市场的覆盖面，不断开展新产品、新工艺的研究和开发，继续尝试新方向、新路线，以提升自身的市场竞争力。